央行11月(yue)22日公告，目(mu)前銀行體(ti)系流動性(xing)總量處于(yu)合理充裕(yu)水平👩🏼‍❤️‍👨🏾，當日(ri)不開展逆(ni)回購操作(zuo)。

别說“降息(xi)”，就連中期(qi)借貸便利(li)(MLF)到期續做(zuo)的預期也(ye)落空。分析(xi)🛀🏼人士認為(wei)，這并不意(yi)味着月内(nei)就不會再(zai)有MLF操🏊🏾‍♀️作，更(geng)不代表貨(huo)币政策轉(zhuan)向。随着形(xing)勢變化，貨(huo)💑🏾币調控節(jie)奏和力度(du)可能更靈(ling)活，結構👾性(xing)政策擁有(you)更大的施(shi)展空間。

續(xu)做或延後(hou)

14日，2000億元MLF到(dao)期，央行并(bing)未續做。早(zao)間，10年期國(guo)債期貨主(zhu)力合👨‍🦰約👻高(gao)開🎅🏿，盤初央(yang)行未開展(zhan)MLF消息出爐(lu)後旋即跳(tiao)水。

由于該(gai)筆MLF到期時(shi)點剛好在(zai)20日LPR報價之(zhi)前，其操作(zuo)情👼🏾況可以(yi)對⛹🏻‍♀️随後的(de)LPR報價起到(dao)引導作用(yong)，此前市場(chang)普遍預期(qi)央行會選(xuan)擇續做，但(dan)大概率縮(suo)量。所以，14日(ri)直接回籠(long)㊙️2000億元還是(shi)令市場有(you)些意外。

不(bu)過，這并不(bu)代表月内(nei)就不會有(you)MLF操作。分析(xi)人士認🙂‍↔️為(wei)㊙️，地方債、特(te)别國債大(da)額供給蓄(xu)勢待發，央(yang)行仍可能(neng)擇機通過(guo)MLF等貨币政(zheng)策工具投(tou)放流動性(xing)。從過去😈來(lai)看，雖然大(da)多數情況(kuang)是“掐點”續(xu)做，即🙂‍↕️央行(hang)在MLF到期當(dang)日進行續(xu)做，但也存(cun)在提前或(huo)延後操🏃🏿‍♀️‍➡️作(zuo)的情況。事(shi)實上，本月(yue)稅期已經(jing)延…後，且地(di)方債發行(hang)高峰也将(jiang)出現在下(xia)半月。

而且(qie)，自去年LPR改(gai)革以來，月(yue)中開展MLF操(cao)作呈現常(chang)态化，但截(jie)至.新一次(ci)操作，臨近(jin)LPR報價日的(de)MLF操作時點(dian)都是在每(mei)ˇ月15日及以(yi)後。有🚶🏾‍♀️‍➡️觀點(dian)認為，本月(yue)的續做可(ke)能隻是延(yan)後，未必會(hui)“缺席”。

市場(chang)不差錢

除(chu)了沒續做(zuo)MLF，央行還在(zai)14日公告中(zhong)指出，目前(qian)銀行體㊙️系(xi)流動性總(zong)量處于合(he)理充裕水(shui)平，當日不(bu)開展逆👼🏾回(hui)購操作。截(jie)至目前，公(gong)開市場逆(ni)回購操作(zuo)已連停一(yi)個半月，停(ting)做時間之(zhi)長為近年(nian)罕見。

分析(xi)人士認為(wei)，短期央行(hang)暫停公開(kai)市場操作(zuo)也無可厚(hou)😁非，因為市(shi)場“不差錢(qian)”。一方面，回(hui)購市場成(cheng)交維持高(gao)位，.近銀行(hang)間市場上(shang)債券質押(ya)式回購日(ri)成交額基(ji)本👩🏽‍🐰‍👩🏿都在5萬(wan)億元左右(you);另一💔方面(mian)，貨币市場(chang)利率持續(xu)保持在曆(li)史低位。

13日(ri)，銀行間市(shi)場上，存款(kuan)類機構質(zhi)押利率債(zhai)的隔夜回(hui)購💔利率(DR001)成(cheng)交價一度(du)跌至0.54%，創曆(li)史新低，全(quan)天加權平(ping)均🙂‍↕️利率也(ye)跌破0.7%至😌0.68%，處(chu)于曆史低(di)位。

7天期回(hui)購DR007加權平(ping)均利率也(ye)僅1.26%，比同期(qi)限央行逆(ni)回購操…作(zuo)利率低94基(ji)點。長端利(li)率方面，目(mu)前1年期股(gu)份行同👩🏼‍❤️‍👨🏾業(ye)存單發行(hang)利💑🏾率在1.7%左(zuo)右，大幅低(di)于2.95%的1年期(qi)MLF利率。

既然(ran)從市場上(shang)融資更便(bian)宜，公開市(shi)場交易商(shang)們向央行(hang)借錢的意(yi)願自然大(da)幅下降。

值(zhi)得一提的(de)是，央行将(jiang)于15日繼續(xu)實施定向(xiang)降準，預計(ji)可釋放流(liu)動性約2000億(yi)元。

不改方(fang)向 拿捏節(jie)奏

13日召開(kai)的國務院(yuan)常務會議(yi)強調，要加(jia)大宏觀調(diao)控對沖力(li)度，充分發(fa)揮财政、貨(huo)币、社保、就(jiu)業等政策(ce)合力，圍👩‍🍼繞(rao)“六保”“六穩(wen)”實施更加(jia)精準的調(diao)控。日前，央(yang)行發布一(yi)季度貨🧑🏽‍❤️‍💋‍🧑🏻币(bi)政策👩🏼‍❤️‍👨🏾報告(gao)提出，“把握(wo)好政策力(li)度、重點和(he)節奏”“進一(yi)步把握好(hao)流動性投(tou)放的力度(du)和節奏，維(wei)護貨币市(shi)場利率在(zai)合理區間(jian)平穩運行(hang)”。

華泰證券(quan)張繼強團(tuan)隊認為，貨(huo)币政策節(jie)奏拿捏與(yu)放松方🛌🏻向(xiang)👩🏽‍🐰‍👩🏿不矛盾，貨(huo)币寬松周(zhou)期還未走(zou)完。前期的(de)主要矛盾(dun)是供👌給端(duan)的複産複(fu)工，貨币政(zheng)策需要定(ding)向扶持。後(hou)續外需萎(wei)縮疊加内(nei)需疲軟，适(shi)度刺激總(zong)需求勢在(zai)必行。

江海(hai)證券首席(xi)經濟學家(jia)屈慶認為(wei)，疫情在全(quan)球的蔓😜延(yan)具有不确(que)定性，基本(ben)面仍承壓(ya)，預計貨币(bi)調控寬松(song)👩‍🍼趨勢👩🏿‍❤️‍💋‍👨🏽不改(gai)。不過👱🏼‍♂️，放松(song)或以“小幅(fu)多步”的方(fang)式開展。

分(fen)析人士指(zhi)出，要注意(yi)區分“松”與(yu)“更松”的不(bu)同，當前政(zheng)策松的格(ge)局難有變(bian)化，但随着(zhe)經濟金融(rong)形勢出現(xian)邊👨🏻‍🏭際改善(shan)，會否更🙉松(song)需要觀察(cha)。

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